11 月在保供稳价和支持企业的一系列措施之下，工业生产延续改善；投资在地产略有转好的带动下小幅回升，制造业投资等内生动能也有所增强，但基建投资仍然低迷；消费增速在去年同期高基数下有所回落，主要受可选消费的拖累。需求收缩、供给冲击的影响仍对经济改善形成制约，而疫情扰动和就业压力下，经济主体预期也有所减弱，“三重压力”下短期经济依然承压。中央经济工作会议也指出“政策发力适当靠前”，在后续更多宽松举措如降息等可能出台的情况下，明年经济有望迎来“开门红”。
工业生产延续改善。11 月工业增加值同比增速较10 月有所回升至3.8%，环比增速与上月持平，录得0.4%，而以两年年均增速来看，11 月增速录得5.4%，同样高于10 月增速水平，指向工业生产延续改善。从中观来看，17 个主要行业增加值增速涨多跌少，除化工、有色、金属制品、专用设备、交运设备、计算机和电力热力行业增速回落以外，其余行业均有上行。其中，中下游行业较上游增速回升更为明显，农副食品、电气机械和汽车制造等行业有明显改善。微观层面，发电量增速有所回落，原煤产量增速延续回升，汽车产量增速降幅也有收窄，反映缺芯状况可能有所缓解，其它工业品产量增速较10 月涨跌互现。
投资内生动力增强。11 月固定资产投资当月同比增速降幅收窄至-2.4%，其中民间投资同比增速由负转正，指向投资内生动力有所增强。三大类投资中，11 月制造业投资当月增速略有下行，但受到去年同期基数抬升的影响，两年年均增速明显反弹；尽管地方政府专项债发行提速，但基建项目落地尚需时日，整体推进较慢，11 月新、旧口径下的基建投资增速降幅均有所扩大，两年年均增速也双双由正转负；11 月房地产投资当月同比增速降幅有所收窄，此前已连续八个月增速回落，两年年均增速也有所回升，前期调控政策从紧基调有所缓和，“保交房”下的竣工回暖也对其有一定拉动。
消费增速有所下行。在去年同期基数抬高的情况下，11 月份社消零售、限额以上零售增速分别录得3.9%、4.2%，较10 月增速均有回落，两年年均增速也有小幅走低，但限额以上零售两年年均增速略有改善。在国内本土疫情进一步扩散的影响下，11 月餐饮收入同比增速由正转负至-2.7%，对消费形成拖累。分品类来看，11 月必选消费品增速略有改善，粮油食品、饮料和中西药品等增速上行；而可选消费品增速较10 月涨跌互现，其中办公用品、化妆品等增速走高，汽车增速降幅收窄，在地产竣工的带动下，建材及家具增速上行；去年同期高基数使得通讯器材回落，油价回落也使得石油制品增速走低。
地产销售回升，竣工同比由负转正。11 月全国地产销售面积同比增速-14%，较10 月增速降幅明显收窄，两年年均增速也同步回升，11 月居民中长贷同比多增额扩大，融资端改善带动销售端企稳回升。11 月新开工面积同比增速降幅较10 月有所收窄，土地购置面积增速也有同步上行。11 月竣工面积同比增速由负转正，在房地产的合理融资需求得到满足的情况下，“保交房”使得竣工显著改善，一定程度上支撑了施工和投资。
三重压力仍存，政策发力靠前。11 月经济数据整体反映了中央经济工作会议“三重压力”的判断，即需求收缩、供给冲击、预期转弱。从需求来看，消费增速有所下行，投资虽有改善，但仍维持低位，且主要由地产的边际改善带动。从供给来看，工业生产有所回升，但增速仍处低位，部分行业供应仍然偏紧，汽车行业产量维持负增，供给冲击的影响仍存。从预期来看，受疫情扰动，服务业商务活动指数延续下行，调查失业率也有所回升，就业压力下居民对于收入和增长的预期也存在趋弱的可能。重要会议体现出政策对于“稳增长”诉求愈发强烈，疫情仍有扩散的情况下，短期经济可能依然承压。中央经济工作会议也指出“政策发力适当靠前”，在后续更多宽松举措如降息等可能出台的情况下，明年经济有望迎来“开门红”。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
（文章来源：中泰证券）
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