2021年全年GDP 不变价同比为8.1%符合市场预期，四季度GDP 不变价同比4%，两年复合同比5.24%较上季度抬升0.34 个百分点。经济整体表现尚可，但房地产投资的加速下探，信贷社融的稳而不宽，消费在疫情反复之下表现出一定的脆弱性，以及生产和制造业投资对出口的较强依赖，这些均构成了当前宏观经济中的重要隐忧，而这或许也正是为何央行会选择在国家公布12 月经济数据后借势降息的重要原因之一。
往后看，1 月20 日预计一年期五年期LPR 将同步调降，但出于对“房住不炒”的基调考虑，与房贷挂钩的五年期LPR 降幅可能不同。此外，稳增长诉求未改，时间窗口仍在，一季度有可能继续利用珍贵窗口期降准甚至降息，改善市场对宽信用信心不足的预期。同时我们也需厘清，在全球流动性收紧浪潮下，我们看到的大概率只是一个短期的宽松。实际上，在2020 年疫情出现后，我们的货币政策宽松力度从时间和幅度看也均不及以往。中国央行整体会珍惜货币正常化的空间。
工业生产方面，12 月工业增加值两年复合同比5.8%，较上月抬升0.4 个百分点，呈现出3 大主要特点：其一，出口景气主线延续，工业企业出口交货值两年复合同比12.5%，较上月抬升1.6 个百分点，出口相关行业生产保持高增。其二，汽车缺芯问题有显著改善，行业产量大幅恢复。
12 月汽车制造业两年复合同比增速6.2%，较上月大幅抬升3.3 个百分点。最后，能耗双控逻辑主线边际有所变化，“开源”力度仍在，“节流”
似有松动，高能耗相关行业工增有显著提速，对此，我们认为原因可能来自于两点，首先，在中央经济工作会议“不可毕其功于一役”的纠偏定调之下，虽然政府没有公开表态要放松能耗双控监管，但在实际操作中，各地对能耗双控导致的限产在边际上可能确实有所放松的。其次，9 至11 月的持续限产在一定程度上给12 月留下了一定的空间。
消费方面，12 月社会消费品零售总额当月同比1.7%，两年复合同比增速3.1%，较上月大幅回落1.3 个百分点。前两月消费刚刚走出暑期疫情阴霾，12 月则再次因疫情受到重创。而当前疲软的消费数据也再次表明，疫情反复对消费冲击仍然不可忽视，内需的提振也依旧道阻且长。
固定资产投资方面，中国12 月固定资产投资两年复合同比3.9%，较上月抬升0.4 个百分点。整体表现略低于Wind 一致预期，其中房地产投资在新调控政策框架之下，持续下探，而制造业投资因出口景气推动而高歌猛进对固定资产投资形成支撑，基建投资受天气寒冷及户外施工淡季等因素影响，尚未发力。
风险提示：疫情反复超预期，财政发力超预期，美联储货币政策超预期。
（文章来源：东北证券）
文章来源：东北证券