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1Q22 公募基金银行股持仓占比4.04%，连续三个季度下降后环比上升1.06pct.一季度公募基金明显增配低估值防御、受益稳增长的金融地产，增配前五的行业分别为银行(+1.06pct)、农林牧渔(+0.97pct)、电力设备(+0.95pct)、有色金属(+0.89pct)、房地产(+0.77pct)；减配靠前的行业为电子(-2pct)、食品饮料(-1.39pct)、非银(-0.75pct)、汽车(-0.68pct)、计算机(-0.66pct)。今年国内外环境不确定性较大，低估值的银行板块防御属性凸显，且受益于稳增长逻辑，年初至今银行板块上涨1.27%，为31个申万一级行业中仅有的2 个正收益行业之一。
绝大部分银行持仓占比提升，国有银行与区域性银行增配力度大。(1)从持仓占比环比提升幅度来看，1Q22 国有行(+0.35pct)>股份行(+0.35pct)>城商行(+0.32pct)>农商行(0.06pct)；从持股市值变化来看，国有行(+69 亿)>城商行(+20 亿)>农商行(+9 亿)>股份行(环比持平)；(2)国有行增持力度最大且全线增持，体现防御思维，国有行目前估值不到0.6xPB，股息收益率超过6%；股份行中招行略增(持股环比+6.1%)，增配兴业、减持平安，主要市场担忧平安的房地产敞口风险，但平安在年报及业绩发布会上充分披露房地产相关敞口，市场担忧有望消退；城商行持仓占比创历史新高，持仓个股集中在浙江、江苏、成都地区，这些区域经济增速领先、信贷需求旺盛，城商行保持较高的景气度， 2021年宁波、杭州、南京、江苏、成都银行业绩增速均超20%；农商行持仓占比连续三个季度回升，个股持仓集中在常熟、苏农，2020 年小微贷款供给加大对农商行息差影响到2021 年中基本消退，农商行基本面快速修复。
投资建议：当前银行板块估值仍处于历史低位，市场大幅波动下，银行股避险优势凸显，若后续稳增长政策力度加大，银行股将继续受益于宽信用、稳增长，个股方面推荐平安、宁波、常熟、邮储。主要逻辑：(1)央行降准+存款利率上限下调，都是先降银行负债成本，再传导至实体融资成本下降，不再由银行单边让利，利好银行息差，预计22 年全年息差降幅5bp以内；(2)房地产政策边际放松，房地产产业链资产质量存在改善预期；(3)引导大型银行和其他优质上市银行拨备率逐步回归合理水平，银行业未来有望保持7%左右的合理利润增长(2017-2021 年持续化解不良、增提拨备背景下，商业银行净利润复合增速5.9%)、ROE 或已见底，头部优质银行利润增速有望维持在15-20%、ROE 继续提升。
风险提示：国内疫情继续扩散、经济超预期下滑、资产质量恶化、息差大幅收窄。
（文章来源：长城证券）
文章来源：长城证券